2010 оны 5-р сарын 6-ны өдөр Dow Jones Industrial Average (DJIA) 1000 гаруй нэгжээр унасан нь хэдхэн минутын дотор 9%-иар буурсан үзүүлэлт юм. DJIA-ийн уналт нь олон арван жилийн түүхэн дэх хамгийн том уналт байсан бөгөөд 30 минут хүрэхгүй хугацаанд 1 их наяд долларын зах зээлийн үнэлгээг устгасан. Индекс нэг цагийн дотор алдагдлын дийлэнх хувийг хурдан нөхөж чадсан бөгөөд дараагийн судалгаагаар уналт нь зах зээлийн хуваагдал, ерөнхий сөрөг хандлага, алгоритмын стратегиудын дагуу хийгдсэн томоохон бооцооноос үүдэлтэй болохыг илрүүлсэн.
Гэнэтийн уналт гэдэг нь захиалга татан буугдсанаас болж үнэ огцом унаж, зах зээл хурдан сэргэж, ихэвчлэн нэг арилжааны өдрийн дотор “бүх зүйл гэнэт тохиолдоно”. Зах зээлд гэнэтийн явдлууд нэлээд түгээмэл тохиолддог гэсэн нотолгоо байдаг ч 2010 оны Флэш сүйрэл түүхэн дэх хамгийн том, хамгийн хурдан осол хэвээр байна.
Юу болж өнгөрсөн бэ
2010 оны тавдугаар сарын 6-ны өдөр бол жирийн нэгэн өдөр байсангүй. Зах зээлүүд маш их сандралд байсан. Грекийн өрийн хямралаас болж түгшүүр нэмэгдсээр еврогийн ханш ам.доллар болон япон иентэй харьцах ханшууд нь суларч байв. Мөн АНУ-д SEC нь зах зээл дээрх захиалгын хамгийн сайн гүйцэтгэлийг дэмжихийн тулд Reg NMS (Үндэсний зах зээлийн зохицуулалтын систем-ийг) нэгтгэж байв. Зах зээлийн оролцогчид (ялангуяа өндөр давтамжийн арилжаачид) эдгээр үйл явц, бүтээн байгуулалт тэдэнд ямар боломжуудыг авчрахыг харахыг хүсч байсан. Гэвч үндсэн хурцадмал байдлыг үл харгалзан юу болохыг хэн ч төсөөлж чадахгүй байв.
Тухайн өдрийн зах зээлийн мэдрэмжийн хувьд зах зээлүүд ерөнхийдөө сөрөг байр суурьтай нээгдэв. Үдээс хойш уналт эрчимжиж, 14.00 цаг гэхэд Dow индекс 160 нэгжээр доошилсон. 14.42 цаг гэхэд Dow аль хэдийн 300 нэгжээр буурч, ердөө 5 минутын дотор 600 нэгжээр огцом унав. 14:47 цаг гэхэд Dow индекс 1000 орчим оноо алдсаны дараа өдрийн турш 9%-иар уналаа. Үдээс хойш 15:00 цагийн орчимд хувьцааны ханш дахин өсч, 450-аас дээш оноо авч, 600 нэгжийн гэнэтийн уналтын ихэнх хэсгийг сэргээв. 16:30 цаг гэхэд зах зээлүүд ихэнх алдагдлаа нөхөж, өмнөх өдрийн хаалттай харьцуулахад ердөө 3.2%-иар унасан.
2010 оны цахилах сүйрлийн шалтгаан нь юу вэ?
Тэр өдөр бүх зүйл маш хурдан болж өнгөрч, зах зээл дээрх гэнэтийн 600 онооны уналтын талаар тодорхой тайлбар олдсонгүй. Гэхдээ зарим эрт үеийн таамаглалууд байсан. Нийтлэг зүйл бол HFTs (өндөр давтамжийн арилжаачид) зах зээл дээр гүйцэтгэхээр төлөвлөөгүй захиалгаар биржийг хэт ачаалж байсан явдал байв. Биржүүдийг үр дүнтэй бөглөрүүлснээр HFT-ууд эвдэрсэн хувьцааны арилжааны системийг тасалдуулж, улмаар бусад “гэмгүй” хөрөнгө оруулагчдаас шударга бус давуу талыг олж авсан. Энэ онол нь HFT нь зах зээлийг “хуурамчлах” эсвэл зүгээр л түүнийг удирдахыг оролдсон гэсэн үг юм. Хуурамчлах нь “өгөөш ба сэлгэлт” тактик бөгөөд арилжаач олон том захиалга өгдөг бөгөөд энэ нь зах зээлийн хариу урвалыг өдөөдөг. Дараа нь арилжаачин хариу үйлдэл хийсний дараа захиалгыг цуцалж, эсрэг арилжаа хийдэг. 2010 оны гэнэтийн ослын үеэр HFTs бурууг үүрсэн ч зарим нь энэ нь асуудлыг тайвшруулахад тусалсан гэж үздэг.
Мөн “fat finger” гэсэн арилжааны онол бас бий. Энэ нь зах зээл дээр ердийнхөөс их хэмжээний захиалгыг оруулж, гүйцэтгэхэд хүргэдэг захиалга байршуулах үед ихэвчлэн гарны алдаа юм. 2010 оны гэнэтийн уналт болсон өдөр хэд хэдэн хувьцааг “хогдсон” бөгөөд ялангуяа Procter & Gamble хувьцааны үнэ 37%-иас давсан байна. Гэвч тухайн үед ийм алдаа гарахаас урьдчилан сэргийлэх хангалттай хамгаалалтууд байсан бөгөөд энэ бууралт нь e-mini S&P фьючерсийн гэрээнүүд буурсантай холбоотой гэж тогтоогдсоны дараа энэ онол няцаагдсан юм.
Тухайн үеийн өөр нэг үнэмшилтэй онол бол NYSE биржид гарсан техникийн алдаа байсан бөгөөд энэ нь үнийн саналыг хойшлуулж, улмаар зах зээлд оролцогчдын үймээн самууныг төрүүлсэн юм. Дараа нь арилжаачид зах зээлээс гарахыг эрэлхийлж, хэт өндөр үнийн санал, үнийн санал тавьсан бол HFT нь зах зээлийн томоохон захиалга бүхий позицуудыг хаахыг оролдсон. Үр дүн нь каскадын эффект байсан бөгөөд эцэст нь флэш сүйрэлд хүргэсэн.
Мөрдөн байцаалтын ажиллагаа
Удалгүй АНУ-ын SEC болон CFTC (Түүхий эдийн фьючерс арилжааны комисс) гэнэтийн ослын бодит шалтгааныг судлах ажлыг эхлүүлэв. Сүйрэлд хүргэсэн үйл явдлын дарааллыг тайлбарласан тайлан 2010 оны 9-р сард гарсан. Томоохон хөрөнгө оруулалтын сан (Waddell & Reed Financial Inc.) 4.1 тэрбум долларын үнэ бүхий 75,000 e-mini S&P гэрээг зарсан гэж байсан. Гэрээний арилжан авагчид нь ихэвчлэн удаан хугацаагаар арилжаа хийдэггүй HFT-уудыг багтаасан. Дараа нь HFT-ууд гэрээгээ дахин зарж эхэлсэн бөгөөд арилжан авагчид ядарсан тул нийлүүлсэн борлуулалт нь зах зээлд уналт үүсгэв.
Гэхдээ энэ тайлбар нь ялангуяа ердөө 5 минут үргэлжилсэн үйл явдлын талаар 5 сар гаруй мөрдөн байцаалтын дараа гарсан тул шүүмжлэлд өртсөн. Зөвхөн энэ нь Комиссууд хуучин тогтолцоог ажиллуулж байсныг нотолсон. Цаашилбал, “том” захиалга нь тухайн үеийн зах зээлийн мэдрэмжтэй нийцэж байсан тул ямар ч буруу зүйл байгаагүй. Энэ нь 5-р сарын 6-нд арилжаалагдсан цахим жижиг гэрээний ердөө 1.3%-ийг, 5 минутын гэнэтийн ослын үеийн нийт үнийн дүнгийн ердөө 9%-ийг төлөөлж байсан тул энэ нь тийм ч том захиалга биш байв.
Яллах дүгнэлт
2015 оны 4-р сард Лондонд төвтэй хувь хүн арилжаачин Навиндер Сингх Сарао 2010 оны 5-р сарын 6-нд болсон үйл ажиллагаа нь гэнэтийн ослын шалтгаан болсон гэсэн хэргээр баривчлагджээ. АНУ-ын Хууль зүйн яамнаас Сараог зах зээлд их хэмжээний e-mini S&P гэрээний захиалга байршуулсан алгоритм ашигласан гэж буруутгав. Дараа нь тэр арилжаагаа цуцалж, зах зээлийн үнээс доогуур үнээр гэрээ арилжаж авсан. 2009-2015 он хүртэл Сарао болон түүний компани зах зээлийг манипуляцийн ижил аргыг ашиглан 40 орчим сая долларын ашиг олсон. Хуулийн ажиллагаа нэлээд удсан бөгөөд 2020 онд л Сараод нэг жилийн гэрийн хорионд байх ял оноожээ. Прокурорууд Сарао ялыг хөнгөвчлөхөд хамтран ажилласан гэж үзэн шоронд хорих хугацаа байгаагүй .
Сараогийн яллах дүгнэлт олон хүнийг ятгасангүй. Нэг их наяд гаруй ам.доллартай тэнцэх хөрөнгийн зах зээлийн түр зуур арчиж хаях үүрэгтэй ганцаарчилсан, цаг завгүй наймаачин байсан гэж төсөөлөхөд бэрх байлаа. Үнэн хэрэгтээ, түүний буруутай үйлдлийн илчлэгдсэн байдал нь зах зээлийн томоохон тоглогчид хэр их хохирол учруулж чадах вэ гэсэн томоохон санаа зовнилыг төрүүлэв.
2010 оны ослоос авсан сургамжууд
2010 оны гэнэтийн ослоос суралцах олон сургамж бий. Нэгдүгээрт, сүйрэл нь зах зээлийн бүтэц хэрхэн илүү төвөгтэй, харилцан уялдаатай болохыг онцолсон. Энэ осол хөрөнгийн зах зээл дээр гарсан боловч фьючерсийн зах зээл дээр цахим мини хэлцлээр хийгдсэн их хэмжээний борлуулалтын захиалгын үр дүнд болсон. Энэ бол технологи яагаад хоёр талдаа иртэй иртэй сэлэм байдгийн жишээ юм. Нэг талаас, гүйцэтгэлийн хугацаа, зардал багасч, мэдээллийн хурдан урсгалтай. Гэхдээ нөгөө талаас зах зээлүүд хоорондоо уялдаа холбоотой болсон бөгөөд нэг зах зээлд гарсан алдаа, техникийн алдаа нь нөгөө зах зээлд асар их үр дагаварт хүргэж болзошгүй юм.
Сарао дахь жижиг, хайхрамжгүй наймаачинг олж авахад 5 жил гаруй хугацаа зарцуулсан боловч асар их хэмжээний нөөц өгөгдөл нь шалтгаан байж болох ч энэ нь нарийн HFT алгоритмуудыг ажиллуулдаг жинхэнэ мэргэжлийн хүмүүсийн араас явах нь хичнээн хэцүү болохыг харуулж байна. зах зээл дээр. Нэмж дурдахад SEC болон CFTC нь зах зээлийг арилжаалахын тулд олон тэрбум технологийг ашиглаж буй жинхэнэ том тоглогчдын араас хөөцөлдөхөөр зохих ёсоор хангагдаагүй байна.
Хөрөнгө оруулагчдын хувьд HFT-ийн үүрэг нэмэгдэж байгаа нь тэдний арилжааны үйл ажиллагаанд хэрхэн оролцохыг өөрчилж байна. HFT нь зах зээлийн зарим мэдээлэл эсвэл үйл явдлыг бодит цаг хугацаанд хямдруулж, гайхалтай хурдтайгаар арилжаа хийдэг. Энэ нь хөрөнгө оруулагчдын хувьд өдрийн арилжааг өмнөх жилүүдээс илүү эрсдэлтэй болгосон. Захиалга ашиглаагүй арилжаачид осолд бараг өртөөгүй байсан ч үүнийг ашигласан хүмүүс аль хэдийн захиалсан алдагдлыг даван туулах шаардлагатай болсон тул stoploses ашиглах нь бас эргэлзээтэй болсон. Энэхүү сүйрэл нь хөрөнгө оруулагчдад зах зээл дээр хөшүүргийн арилжаа хийх эрсдэлийг сануулсан. Зах зээлийн огцом уналт нь хөрөнгө оруулагчдад улам их хэмжээний алдагдлыг хүргэх чадвартай.
Дүгнэлт
Гэнэтийн ослууд харьцангуй олон удаа тохиолддог боловч 2010 оны 5-р сард болсон сүйрэл нь үнийн огцом уналтаас гадна мэдээллийн асар их мэдээлэлд өртсөнөөс ихээхэн анхаарал татсан. Энэ нь мөн зах зээлд тодорхойгүй байдал, тогтворгүй байдлыг бий болгоход HFT-ийн үүргийг авчирсан. Компьютерийн алгоритмууд нь зах зээлийн хөрвөх чадварыг нэмэгдүүлэх, хадгалахад тусалдаг ч үймээн самуунтай үед зах зээлийг үнэн зөв үнэлж чадахгүй. Зах зээлийг дарахгүй байхын тулд борлуулалтын үеэр “тайм-аут” хийх шаардлагатай байдаг. Ийм учраас хямралын дараа зах зээлд “хэлхээ таслагч”-ыг нэвтрүүлсэн. Эдгээр таслагч нь 5 минутын дотор 10%-иас дээш чиглэлтэй шилжих үед бүх хувьцаа болон ETF-ийн арилжааг зогсооно. Мөн зах зээлд оролцогчид болон брокерийн компаниудад илүү хатуу дүрэм журам бий болсон бол томоохон тоглогчид зах зээлд байршуулах гэж буй аливаа томоохон захиалгын талаар мэдээлэх үүрэгтэй.
Ерөнхийдөө энэхүү цахилах гэх гэнэтийн осол дахин гарах болно. Гэвч 2010 оны гэнэтийн ослоос сурсан сургамж нь аливаа шинэ үйл явдал тийм ч их ач холбогдол өгөхгүй, харин хөрөнгө оруулагчид өөрсдийгөө илүү сайн хамгаалж чадна гэдгийг баталж байгаа юм.
